Сентябрь 2016: основные тенденции, анализ и перспективы
06.10.2016 13:33

Рост мировой экономики в 2016 году будет минимальным со времени финансового кризиса 2008-2009 годов. Однако мультипликатор фондового рынка развитых стран не является низким (P/E – 17.4), что неудивительно ввиду отрицательных реальных доходностей по гособлигациям развитых стран. Поэтому для инвестора могут быть привлекательны отдельные компании в S&P500 c дивидендной доходностью в 3-5%. Текущий мультипликатор развивающихся рынков составляет 13.7, что предполагает дисконт к развитым рынкам около 21%. Риском для этих стран является возможное укрепление доллара, которое негативно отразится на динамике сырьевых активов.

В России, несмотря на снижение уровня безработицы до 5.2%, сокращение реальных располагаемых доходов населения в августе ускорилось до максимальных с 2009 года темпов (-8.3%). В текущих условиях слабого внутреннего спроса происходит снижение инфляции: в годовом выражении инфляция снизилась до 6.4%, что в два раза ниже итогового показателя за прошлый год. Правительство заложит в бюджет на 2017–2019 годы инфляцию в 4%, и будущие бюджетные расходы будут ограничены. Позиция Минфина предполагает снижение бюджетного дефицита  на 1% ВВП в год, что предполагает замораживание бюджетных расходов.

Снижение ключевой ставки ЦБ было ожидаемым, а комментарий регулятора убедил инвесторов, что дальнейшее снижение  процентных ставок в РФ будет постепенным. Более того, появилась информация о планах ускоренной приватизации государственных компаний, которая должна улучшить бюджетную ситуацию. Основным риском для рубля может стать отсутствие договоренностей стран производителей нефти к ноябрьской встрече (предварительные договоренности уже привели к росту котировок нефти на 10%). Мы не исключаем варианта, что при отсутствии имплементации договоренностей возможна коррекция цен нефти и ослабление курса рубля.

В этом контексте стоит обратить внимание на распределение весов в корзине резервных валют МВФ, в число которых с сентября входит и юань. На долю доллара будет приходиться 41.7%, евро – 30.9%, юаня – 10.9%, иены – 8.3%, фунта стерлингов – 8.1%. Такое распределение во многом отражает роль валют в денежном обороте и глобальной экономике; оно также может быть использовано как ориентир по структуре нерублевых финансовых активов инвестора.

В среднесрочном горизонте мы позитивно смотрим на перспективы ряда российских компаний, имеющих хороший запас прочности и способных выиграть от перехода экономики страны к стадии роста. Нашими фаворитами в нефтегазе являются – Башнефть и НОВАТЭК; в горнодобывающей отрасли – АЛРОСА, ГМК Норникель, ВСМПО-Ависма, Северсталь, НЛМК и ФосАгро; в потребительском секторе – X5 Retail Group; финансовом секторе – Мосбиржа,  Сбербанк-пр.; в телекомах  и  IT – Yandex; в энергетике – Русгидро; в строительстве и недвижимости – ЛСР и Мостотрест.

В 2017 году Россия планирует занять на внутреннем рынке примерно в 3.5 раза больше, чем в текущем году. Но ОФЗ и ряд субфедеральных облигаций привлекательны с точки зрения соотношения риск-доходность. Рекомендуем обратить внимание на ОФЗ 24018 и 26206, а также ВолгогОб12 ВоронежОб5, НижгорОбл9, как облигации регионов с умеренным долгом и рублевой доходностью в 9-10%. Еврооблигации российских эмитентов остаются интересным инструментом, подходящим для диверсификации инвестиций по различным валютам. Мы отдаем предпочтение DMAIR18, SBERRU22, VIP23, NVTKRM22, GAZ34 с доходностью около 4-6%. Дополнением могут быть бессрочные облигации госбанков ВТБ, Газпромбанка, с доходностью близкой к 7-8%.

Хайруллин Т.Р., ВТБ24
khayrullintr@vtb24.ru

Другие публикации раздела «Обзор мировой экономики»


2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Январь Апрель Июль Октябрь
Февраль Май Август Ноябрь
Март Июнь Сентябрь Декабрь