Рубль: снижение спроса на рисковые активы; сегодня торговая активность будет низкой.

25.05.2020 13:19

Рубль: снижение спроса на рисковые активы; сегодня торговая активность будет низкой.

В пятницу основное внимание рынков было сосредоточено на открывшейся в Пекине сессии Всекитайского собрания народных представителей. Одним из ее ключевых событий стало то, что на этот раз власти КНР не стали устанавливать конкретной цели по росту экономики в этом году, тем самым усилив опасения по поводу того, что просадка китайской экономики может оказаться более глубокой, чем ожидают рынки. В своем ежегодном обращении премьер Госсовета КНР Ли Кэцян сделал акцент на необходимости поддержания уровня занятости и инвестиций. Он также заявил, что региональные власти увеличат размещение инфраструктурных облигаций – по планам правительства, по сравнению с прошлогодней квотой (2,15 трлн юаней) их совокупный объем должен вырасти до 3,75 трлн юаней (около 500 млрд долл.). Помимо этого, Ли Кэцян сообщил, что Китай продолжит снижать резервные требования и процентные ставки в целях стимулирования роста кредитования и денежной массы. Параллельно инвесторы продолжили закладывать в цены последние новости, касающиеся очередного усиления напряженности между Китаем и США относительно ситуации в Гонконге.

Рынки акций в основном завершили день снижением. Индекс MSCI EM скорректировался на 2,7%, Shanghai Composite снизился на 1,9%, Nikkei 225 – на 0,8%, FTSE 100 – на 0,4%. DAX и S&P 500 выросли на 0,1% и 0,2% соответственно. Индекс волатильности VIX опустился на 1,4 пункта, до 28,2, минимума с конца февраля. Ближайший фьючерс на нефть Brent подешевел на 2,6%, до 35,1 долл./барр. Между тем, по сообщению компании Baker Hughes, количество активных буровых установок в США за последнюю неделю сократилось на 21, до 237, что является самым низким уровнем с 2009 г. Золото подорожало на 0,4%, до 1734  долл./унц. Ключевые рынки облигаций продолжили торговаться в узких диапазонах. 30-летние немецкие Bunds выросли в доходности на 2 бп (до -0,05%), остальная часть кривой сместилась вверх примерно на 1 бп. Доходности казначейских облигаций США снизились в среднем на 1 бп, в том числе 10-летний бенчмарк закрылся на отметке 0,66%.

Индекс доллара (DXY) вырос на 0,5% на фоне ослабления евро и британского фунта на 0,4–0,5% к доллару. Японская иена закрылась без изменений. Валюты развивающихся стран преимущественно ослабли. Индийская рупия и турецкая лира подешевели на 0,3–0,4%, тайский бат, китайский юань и индонезийский ранд ослабли на 0,2%. В то же время бразильский реал укрепился на 0,3%, мексиканское песо – на 0,6% к доллару. Рубль ослаб с 71 до 72 за доллар к середине дня на новостях о снижении глобального аппетита к риску, однако позже смог немного восстановиться. Закрытие произошло на отметке 71,6 к доллару (-0,8% д/д). Оборот торгов в секции USDRUB_TOM приблизился к среднедневному объему за месяц, снизившись до 3,0 млрд долл. с 3,7 млрд долл. днем ранее. По данным CFTC, за прошедшую неделю чистая длинная спекулятивная позиция в рубле сократилась на 1 тыс. контрактов, до 5,5 тыс. Это намного ниже скользящего среднего значения за год, составляющего 24 тыс. контрактов. Таким образом, потенциал для наращивания объема длинных позиций в рубле спекулятивными инвесторами остается значительным. На фоне ослабления рубля стоимость хеджирования продолжила снижаться быстрыми темпами, о чем свидетельствует динамика опционов USDRUB – 3-месячные 25-дельта risk-reversals снизились на 6%, до минимального уровня за период с 6 марта. 3-месячная вмененная волатильность опционов «в деньгах» опустилась на 4% – до самого низкого уровня за период с 10 марта. 

Неделя начнется в спокойном режиме, поскольку в США и Великобритании сегодня выходные. Ключевые макроэкономические релизы этой недели включают индекс потребительской уверенности в США за май, а также данные о личных доходах и расходах в США (во вторник). В среду публикуется Бежевая книга ФРС, а в четверг – вторая оценка ВВП США.


Денежный рынок: Казначейство продолжает вливать в систему ликвидность через депозиты и репо.

В пятницу Федеральное Казначейство провело аукцион 35-дневного репо, который оказался весьма успешным: заявок от банков поступило на сумму 52 млрд руб. против лимита в 50 млрд руб. Тем временем спрос на однодневное репо вновь почти сошел на нет, составив всего 2 млрд руб. против 152 млрд руб. в четверг. На этой неделе Казначейство продолжит вливание ликвидности в банковскую систему: планируется провести еще три депозитных аукциона, в том числе два во вторник  (35-дневный на 20 млрд руб. и 21-дневный на 200 млрд руб.) и один в четверг (недельный на сумму 150 млрд руб.). Кроме того, сегодня Казначейство проведет аукцион 7-дневного репо на сумму 50 млрд руб., а в пятницу – аукцион 35-дневного репо на 30 млрд руб. Мы ожидаем, что все инструменты сроком больше одной недели будут пользоваться значительным спросом, особенно учитывая тот факт, что в эту пятницу наступает срок погашения двухнедельных депозитов на сумму 400 млрд руб. Тем временем однодневные ставки продолжают держаться ниже уровня ключевой ставки ЦБ, демонстрируя довольно низкую волатильность. Индекс RUSFAR в пятницу поднялся с 5,48% до 5,5%, ставка RUONIA, по нашим оценкам, осталась в районе 5,30%, а средняя ставка однодневного валютного свопа повысилась с 5,29% до 5,41%.

Котировки FRA продолжили расти после выступления главы ЦБ Эльвиры Набиуллиной на регулярном брифинге для прессы в минувшую пятницу, на котором не произошло усиления сигналов о смягчении денежно-кредитной политики (впрочем, Набиуллина вновь подтвердила, что снижение ключевой ставки на 100 бп будет рассматриваться в качестве одного из вариантов на июньском заседании совета директоров). На этом фоне 3x6 FRA повысилась на 5 бп, до 4,80%, и теперь находится на 95 бп ниже уровня 3-месячной ставки MosPrime. Значение 9x12 FRA подскочило на 12 бп, до 4,55%. Кривая процентных свопов тоже сместилась вверх, но лишь на 5–6 бп; в результате годовая ставка IRS достигла 5,02%, а 5-летняя закрылась на отметке 5,39%. Годовая ставка NDF (OIS) осталась на прежнем уровне в 4,20%, в то время как 5-летняя ставка кросс-валютного свопа поднялась на 3 бп, до 3,90%.


ОФЗ: рост доходностей на вторичном рынке; крупнейший недельный приток нерезидентов в ОФЗ как минимум с марта.

В пятницу председатель Банка России Эльвира Набиуллина провела регулярный брифинг для прессы. Её риторика в части денежно-кредитной политики не изменилась. В частности, она отметила, что с учетом сохраняющегося преобладания дезинфляционных факторов регулятор по-прежнему планирует рассмотреть снижение ключевой ставки на 100 бп на ближайшем заседании в качестве одного из возможных сценариев. В то же время возможность внепланового снижения ставки глава ЦБ практически исключила, заявив, что, как и в марте, не видит условий для такого шага. Набиуллина также подчеркнула, что совет директоров Банка России не видит необходимости в обозримом будущем переходить к политике отрицательных реальных процентных ставок.

К началу пресс-конференции главы ЦБ кривая ОФЗ торговалась без изменений, но после нее сместилась вверх на 3–7 бп, поскольку некоторые участники рынка, на наш взгляд, ожидали от Набиуллиной более мягкой риторики. По итогам торгов наиболее слабый результат показали ОФЗ-ПД сроком погашения в 2022–2029 гг. – в том числе 4-летний ОФЗ-26223 (YTM 4,86%) вырос в доходности на 9 бп, а 7-летний ОФЗ-26207 (YTM 5,12%) и 2-летний ОФЗ-26209 (YTM 4,73%) прибавили по 7 бп. Доходность 19-летнего ОФЗ-26230 повысилась на 4 бп, до 5,85%. Инфляционные линкеры закрылись практически без изменений. Оборот торгов в секции ОФЗ на МосБирже сократился до 40,5 млрд руб. (соответствует среднедневному показателю за последний месяц) против 63 млрд руб. в четверг. Основная активность была сосредоточена в коротких и среднесрочных бумагах, на долю которых пришлось 70% всех сделок. Локальные рынки долга других развивающихся стран торговались разнонаправленно: 10-летние облигации Бразилии и Индонезии снизились в доходности на 11–14 бп, в то время как 10-летние бенчмарки Венгрии, Польши, Колумбии и Мексики закрылись ростом доходностей на 2–10 бп.

Данные Национального расчетного депозитария указывают на высокую активность иностранных инвесторов на последних аукционах Минфина. Особенно высоким спросом у нерезидентов пользовался 7-летний ОФЗ-26232, в котором их позиции увеличились на 26 млрд руб. по сравнению с предыдущей неделей (23% общего объема размещения выпуска на аукционе). Также на прошлой неделе иностранные инвесторы купили облигаций 19-летнего ОФЗ-26230 на сумму 9,7 млрд руб., составляющую 21% от доразмещенного объема. Помимо этих двух бумаг, предлагавшихся на регулярном аукционе, НРД отметил значительный приток иностранных инвестиций в 14-летний ОФЗ-26225 (+16,5 млрд руб.), а также 4-летние ОФЗ-26227 (+10,4 млрд руб.) и ОФЗ-26223 (+7,3 млрд руб.). В то же время нерезиденты сократили позиции в 3-летнем ОФЗ-26211 на 6,7 млрд руб. Суммарный приток иностранных инвестиций в ОФЗ на прошлой неделе достиг 83 млрд руб., что является самым крупным недельным показателем как минимум с начала марта. В результате общий объем иностранного участия на рынке ОФЗ восстановился до 2 978 млрд руб., что, впрочем, по-прежнему на 207 млрд руб. ниже исторического максимума, зарегистрированного в конце февраля. Доля нерезидентов на российском рынке локального долга на данный момент составляет около 30,5%, что примерно на 4,5 пп ниже максимального показателя текущего года.

На этой неделе состоится погашение ОФЗ-ПД 26214 на сумму в 232 млрд руб., вдобавок к которому предстоят купонные выплаты по облигациям в общей сложности на 21 млрд руб. Мы полагаем, что реинвестирование этих средств продолжит оказывать техническую поддержку ближнему и среднему сегментам кривой, а также стимулирует спрос на аукционах Минфина в ближайшую среду. Исходя из этих соображений, в качестве главного фаворита мы продолжаем рекомендовать 5-летний ОФЗ-26229 (YTM 5,08%), доступный для размещения остаток которого (408 млрд руб.) на данный момент – уже один из самых больших на кривой. На наш взгляд, длинные облигации имеют более ограниченный потенциал для снижения доходностей относительно текущих уровней, поскольку их доходности в большей степени должны отражать справедливый уровень ставок на долгосрочном горизонте, чем ожидания в отношении траектории ключевой ставки в ближайшем будущем. В этой связи отметим, что Банк России не спешит пересматривать в меньшую сторону свою оценку нейтральной ставки, составляющую 2–3%, а также выступает против перехода к политике отрицательных процентных ставок. Вместе с тем потоки инвестиций на рынке ОФЗ с недавних пор выглядят более благоприятными для дальнего сегмента кривой. На прошлой неделе нерезиденты увеличили свои позиции в длинных выпусках с фиксированным купоном на 35 млрд руб. До этого на протяжении четырех недель позиции иностранных инвесторов в длинных ОФЗ-ПД оставались без изменений.

Обзор предоставлен ВТБ Капитал

Другие публикации раздела «Обзоры ВТБ Капитал»


Статей: 1 - 10 из 11
1 2 В конец

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Январь Апрель Июль Октябрь
Февраль Май Август Ноябрь
Март Июнь Сентябрь Декабрь